MLF净投放后，银行负债端缺口预估，资金面调整或近尾声

最近，MLF的超额续作，像是金融市场的一股清流，给紧张的资金面带来了一丝安慰。据最新数据显示，这次MLF净投放达到了630亿，这对于填补银行负债端的缺口，起到了一定的作用。不过，说真的，虽然有点帮助，但总体上，缺口还是存在的。

你知道吗，这次央行选择超额续作MLF，而不是通过买断式操作，这背后其实有深意。看来，央行对银行间市场的流动性紧张问题，还是有点担心的。不过，至少在边际上，这有助于缓解紧张局面。

但别高兴得太早，最近还没看到各大商业银行存款利率有什么大动作。毕竟，当前的MLF利率可是比1年期同业存单利率高多了，所以MLF下调的信号意义，可能比实际效果要大一些。

资金面方面，11月15日，银行间市场的资金面并没有明显放松，主要回购利率还在小幅上升。看来，央行虽然实现了1800亿元的净投放，但市场似乎还是有点紧张。

说到这里，不得不提一下，国内货币市场利率跟着美联储加息，MLF利率也跟着涨。这不，在不净投放流动性的情况下，还提高了银行的负债成本。真是让人有点哭笑不得。

市场利率的上升，加上结构性存款的压降，让商业银行的负债端承受了很大的冲击。同业存单量价齐升，社融-M2剪刀差持续扩大。这可真是关键时点的流动性压力啊。

不过，别急，央行这次净投放6000亿MLF，主要是为了弥补银行中长期资金缺口，稳定资金面。从10月开始，银行的存款就向理财转移，这可是让银行负债端缺口越来越大了。

说到降准，这效果还是挺明显的。银行发行存单的需求降低了，而金融体系的流动性又那么充裕，所以各期限存单的收益率也跟着下降了。

净融资额约为8800亿。当日有800亿元逆回购到期，最终实现了200亿元的净投放。值得注意的是，资金面始终处于相对紧平衡的状态，银行的同业存单发行也是水涨船高。

这次MLF的超额续作，可以说是对银行负债端压力的一个缓解。不过，未来，我们还需要关注结构性通胀、欧美衰退预期、国内经济基本面修复程度等因素，看看货币政策是否会进一步宽松。

从降息的必要性来看，房地产和疫情是影响国内经济运行的最主要宏观变量。二者的变化趋势，决定了信贷修复的斜率，也决定了是否需要启动降息以刺激总需求恢复。

降准的逻辑，并不是货币政策转向全面宽松的信号。今年可能还会有降准动作，但与2014年的情形大不相同，重走老路的概率比较低。利率短期有向上风险，债市行情可能会反复，收益率曲线将进一步陡峭化。

全年来看，利率的下行可能需要在宽幅震荡中实现，3.4-4%都是有可能触发的。考虑到中小银行流动性压力等结构性问题，货币政策尚未到收紧之时，“稳货币”“稳信用”可能将成为四季度和明年初的政策基调。

在货币政策操作方面，央行有望“以静制动”。数量型调控上，年内降准概率较低；再贷款将持续发力，并落实直达实体工具。展望明年，利率运行在1.98-2.13%的区间，降准后隔夜利率反而上行，这与央行所表述的“银行体系流动性总量保持基本稳定”一致。

逆回购方面，央行维持每日100亿逆回购投放，另外每日有100亿逆回购到期，因此逆回购净投放为零。3M和一年期存单利率下行。本周3M存单收益率下行4bp至2.30%，1年期存单利率下行至2.90%。

多家股份行1年期同业存单发行收益率已经逐步提升至持平于一年期MLF利率2.95%，时间分别为：8月25日。近期因为压降结构性存款，银行存款缺乏增长，为补充存款等负债端缺口，银行转而积极发行同业存单，预计9月同业存单发行量为22000亿左右，净融资额约为8800亿。

10月，同业存单总发行量达19432.6亿元，发行只数为2529只，发行规模与发行只数分别环比上涨13%、6%。此外，10月同业存单到期规模高达19005.8亿元，是今年第二个到期高峰，仅次于今年3月。