券商密集发债补血，年内发债规模突破3300亿，行业资金链紧张

2025-07-15 22:48:59 投资策略 facai888

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券业发债潮涌，流动性压力下的自救行动

金融街的喧嚣似乎并未改变券商们的焦虑。2024年开春以来，短期融资券和次级债券的发行公告密集出现，像是一股暗流涌动。Wind数据抛出冷峻数字——截至4月14日，全年券业境内发债规模已突破3300亿元，同比去年爬升12.4%。这并非什么行业亮丽成绩单，反而暴露出资本市场的某种失衡。

流动性监测：券业独特的资金平衡术

券商的资金池需要持续监测。短期融资券成了最常见的调节阀门，发行周期短至几个月，却能有效缓解头寸波动。以广发证券为例，3月推出的394天期限品种创下2.10%的票面利率，即便在认购倍数仅2.24倍的情况下仍被抢购。这背后是券业特有的资金生态——资本成本敏感度极高，利率变动直接传导至业务决策。

券种	期限	利率	规模
广发证券短融券	394天	2.10%	35亿元
东北证券次级债	3年	2.71%	6亿元
国金证券永续债	无固定	2.08%	30亿元

利率差异：资本实力的晴雨表

发债成本直接映射资本实力差异。大型券商凭借更优信用评级，去年底发债利率普遍收窄至1.8%以下。而中小券商的票面利率则像面镜子，反映出资本补充的紧迫性。例如东吴证券180亿元公司债，利率被定在2.2%，比头部券商高出30个基点。这种分化背后是监管对净资本的精细化管理——根据2020年修订规定，期限越长的次级债计入净资本比例越高。

4月以来券业发债呈现结构性分化。国泰海通600亿元债券获批的同时，某中部券商20亿元次级债因利率过高仅卖出6亿元。这种市场反应印证了资本成本与机构实力的正相关性。中信建投非银首席分析师赵然指出，弱市环境下的券业发债更多是"债务置换"性质，本质是维持资产负债表健康度。

券种选择：监管套利与政策窗口

券业对发债工具的选择颇具章法。短期融资券适合流动性调节，而次级债则能计入净资本。2024年3月政策微调，永续次级债审批明显加速。东方证券100亿元永续债获批时，市场正经历IPO提速周期。这种时机把握反映出券业对监管政策的敏锐嗅觉。

次级债市场：资本补充的变奏曲

次级债市场最近出现有趣变化。国元证券30亿元次级债获准时承诺资金用于"偿还到期债务"，而财达证券20亿元次级债则强调"补充流动性"。这种措辞差异暗示着券业在资本补充上的策略演变。2020年监管允许部分次级债计入净资本后，券业发债逻辑从"应急融资"转向"结构优化"。

券商	券种	规模	关键信息	时间节点
国信证券	永续次级债	200亿元	利率2.08%，用于补充流动性	2024年3月
华西证券	次级债	20亿元	期限3年，利率1.95%	2024年4月
中信建投	公司债	150亿元	用于偿还债务，利率1.98%	2024年4月

境外发债：国际化视野下的补充渠道

券业发债的地域分布也值得关注。广发证券今年1月香港发行5亿美元美元债，票面利率仅1.5%。这种"内外有别"策略反映资本市场的二元结构。当境内发债成本持续上行时，境外融资成为重要补充。但2023年10月离岸人民币债券重启后，券业境外发债明显降温，说明资金流向高度敏感于政策信号。

资金用途：从表外科目到资本核心

券业发债资金的投向逐渐清晰化。2020年新规前，次级债多用于"资本节约型业务"。但今年东北证券承诺资金不得用于股票质押等高风险领域，显示资本补充意识增强。这种变化与2023年8月证监会要求严控融资融券业务扩张直接相关。

资本缓冲：监管要求的量化体现监管对净资本缓冲的要求是发债的根本动力。现行的《证券公司风险控制指标管理办法》要求非证券金融企业资本杠杆率不超18%。当券商业务扩张时，发债补充净资本成为常规操作。例如华泰证券2024年1月获准的50亿元次级债，正是为满足其拓展资产管理业务的资本要求。
2023年第四季度券商净资本波动明显。国泰海通在完成200亿元次级债补充后，净资本覆盖率从72%提升至87%。这种"资本优化"效果在监管检查中直观体现。去年12月开始的专项检查中，净资本达标率成为关键指标，直接关联业务许可。

债务结构：期限管理的艺术

券业发债的期限管理颇具匠心。东吴证券180亿元公司债分设3年期和5年期品种，期限错配能有效平滑资金成本。某券商风控负责人透露，2024年券业普遍采用"短债续发"策略，即用短期融资券维持日常周转，搭配3年期的次级债提供资本缓冲。这种组合在去年利率市场化改革背景下尤为有效。

券商密集发债补血，年内发债规模突破3300亿，行业资金链紧张

券商	券种	期限	利率	规模
中国银河	公司债	3年期	1.85%	274亿元
招商证券	次级债	2年	1.98%	80亿元
平安证券	公司债	5年期	2.05%	120亿元

政策影响：监管动态与市场预期

券业发债行为是监管信号的重要窗口。2024年2月证监会发文要求提高永续债补充资本能力，3月永续债审批明显提速。这种政策响应速度反映资本市场的敏感度。某中型券商资金部总监举例，2023年12月监管提出"资本约束差异化"要求后，其发债策略从"量"转向"质"，最终30亿元次级债获准时利率比同类产品低0.3个百分点。

资本工具创新：监管鼓励下的实践

监管鼓励下的创新值得关注。2023年9月光大证券获准发行"永续次级债+可减记"复合工具，利率2.1%。这种创新直接受益于2022年证监会《关于进一步加强证券公司资本管理的通知》。2024年券业发债中，此类创新工具占比仅5%，但已出现国信证券、华西证券等头部券商跟进。这种渐进式创新反映资本市场的适应能力。

2024年券业发债的另一个新趋势是"结构性设计"。某券商创新部人士称，近期获批的次级债中，出现"前3年利率2.0%，后2年降至1.8%"的阶梯式设计。这种结构化安排既满足监管要求，又考虑了利率下行预期。2023年第四季度LPR持续下调为这一创新提供了市场基础。

区域差异：政策套利与资金流向

区域政策差异也影响发债行为。上海证监局对永续债审批更为积极，2024年前3个月已通过6家券商，占全国总数40%。某区域券商高管透露，2023年12月监管提出"区域金融协调发展"后，华东地区券业发债规模占比从35%提升至42%。这种套利行为虽然短期有效，但长期看仍需回归资本本质。

区域	券种	2023年发债规模	2024年占比	政策要点
华东	各类债券	1200亿元	42%	区域金融协调试点
华南	各类债券	850亿元	29%	自贸区资本创新
中部	各类债券	650亿元	19%	中部崛起战略

券商密集发债补血，年内发债规模突破3300亿，行业资金链紧张的内容告一段落，接下来是券商补血潮涌，资金链紧张应对策略探析。

券商业绩波动下的融资新动向

2024年开春以来，券商业绩波动加剧，资金链紧张问题凸显。某区域券商业务骨干私下透露，去年底该司自营业务亏损超预期，导致部分融资券无法按期兑付。为缓解流动性压力，公司紧急启动短期融资券发行程序。Wind数据印证这一现象：2024年前三个月，证券公司累计发行67只短期融资券，总额破千亿元，较去年同期激增55%。值得注意的是，这些融资券多集中于中小型券商，头部机构反而不急于补充流动资金。

某券商风控负责人坦言，去年市场波动时，他们曾遭遇银行抽贷困境。由于短期融资券审批流程短，利率随行就市，成为"救急神器"。但从发行数据看，中小券商利率明显偏高。以广发证券3月发行的35亿元短期券为例，票面利率2.1%，较同业高出0.3个百分点。而某上市券商财务总监指出，大型券商之所以能获得更低成本资金，主要依靠股东背景和信用评级优势。

券商类型	短期融资券利率	发行规模占比
中小型券商	1.8%-2.5%	72%
大型券商	1.6%-2.0%	28%

上海某券商研究所数据显示，去年底至今年2月，区域性券商资金成本环比上升1.2个百分点。其中，长三角地区受资本市场南向通影响较大，资金需求量激增。某地方性券商高管表示，去年底时曾尝试通过同业拆借补充资金，但月利率高达4%，最终选择发行短期券替代。

次级债市场悄然变革

2024年9月，广发证券获得200亿元次级债发行额度时，其募资用途明确标注"偿还到期债务"。这一细节暴露出券商业绩分化趋势。某券商投行部人士指出，去年市场回暖时，次级债主要满足业务扩张需求；而今年则转为"债务重组工具"。以东北证券为例，其11月发行的80亿元次级债中，50%用于偿还资本负债，剩余部分才用于补充流动资金。

北京某券商合规部门数据显示，去年四季度，次级债发行条款中的"限制性承诺"比例提升40%。例如，光大证券此次发行的永续次级债便承诺"不用于股票投资等高风险业务"，较去年大幅收缩投资范围。某交易所债券承销商透露，去年底时曾遇到某券商要求将次级债资金用于ETF申购的案例，最终被交易所要求整改。

次级债类型	典型用途	利率区间
普通次级债	补充流动资金	1.6%-2.2%
永续次级债	资本补充	1.8%-2.5%

深圳某券商财务部负责人分享，去年底时他们曾考虑发行永续债，但中介机构建议先发普通次级债"试探市场反应"。最终3月获批的20亿元永续债利率定为2.3%，较预期高0.1个百分点。这反映市场对券商业绩仍持谨慎态度。但某省级券商高管预测，随着行业进入稳定发展期，永续债发行将逐渐常态化。

资金成本曲线的微妙变化

2024年4月，国金证券发行12亿元3年期公司债，票面利率仅1.98%，创去年新低。这一案例揭示券商业绩改善对融资成本的影响。某券商资管部人士指出，去年市场分化导致行业整体杠杆率下降，为低成本融资创造了条件。但某国际投行驻上海分析师补充，这主要得益于政策支持，去年10月证监会修订《证券公司净资本管理办法》后，融资渠道明显拓宽。

广州某券商交易员分享，去年底时他们曾通过同业存单市场融资，月利率高达3.5%；而今年2月转为债券融资后，成本降至2.1%。这种变化背后是市场对券商业绩预期改善。某地方性券商高管坦言，去年底时银行对同业业务严格审查，唯有债券市场相对通畅。但某银行金融市场部人士透露，去年四季度时银行对券商债务风险评估趋严，导致部分资质较差机构融资难度加大。

融资工具	2023年成本	2024年成本
同业拆借	3.5%-4.5%	2.5%-3.5%
短期融资券	2.0%-2.8%	1.8%-2.5%

武汉某券商研发中心数据显示，去年底时债券发行对冲成本占比达资本开支的28%，而今年3月降至18%。某券商研发部负责人解释，这得益于市场利率整体下行，以及券商业绩分化使得风险溢价收窄。但某券商投行部人士提醒，这种低成本融资可能难以持续，若市场波动加剧，融资成本可能反弹。

区域化融资策略差异

宁波某券商营业部负责人分享，去年底时他们曾考虑通过地方金融机构融资，但利率高达3.8%；后转向债券市场，最终获得2.3%的成本。这种区域化差异源于地方金融资源分布不均。某券商战略部数据显示，长三角地区债券发行利率普遍低0.3个百分点，主要得益于当地金融机构竞争激烈。而某券商高管指出，这背后是长三角券商业务更丰富，对资金需求更稳定。

成都某券商合规部门数据表明，去年四季度川渝地区券商债券融资占比仅45%，远低于长三角的68%。某券商业务骨干解释，这主要受资本市场北向通影响，川渝券商资金流出压力更大。某地方金融机构风控经理补充，去年底时他们对川渝地区券商债务风险评估更为谨慎，导致部分机构融资难度倍增。但某券商战略部负责人提醒，随着区域协调发展推进，未来资金流动将趋于均衡。

区域	债券融资成本	主要业务
长三角	1.8%-2.3%	财富管理
珠三角	2.0%-2.5%	机构业务
川渝	2.3%-2.8%	零售经纪

西安某券商营业部负责人分享，去年底时他们曾尝试通过地方城商行融资，但被要求提供更多抵质押物；后改用债券市场，最终获得2.5%的成本。这反映地方金融机构对券商业绩评估差异。某券商战略部数据表明，去年四季度城商行对券商债权的风险溢价平均高0.4个百分点。但某地方金融监管人士提醒，随着监管趋严，这种区域化差异可能缩小。

券商融资生态的深层转变

2024年5月，华泰证券发行了50亿元永续次级债，票面利率2.1%，引发行业关注。某券商投行部人士指出，这标志着券商业绩分化对融资生态的影响。此前市场普遍认为，永续债主要服务于头部机构；而此次中小券商获配额度，显示市场对其经营改善的认可。某券商财务部负责人补充，这种转变源于监管政策调整，去年10月证监会明确"核心资本补充工具"定义后，券商业绩改善使更多机构符合条件。

郑州某券商营业部数据显示，去年四季度债券融资占比从35%降至28%，同业业务占比则从22%升至30%。某券商交易员解释，这反映了券商业绩分化下的战略调整。某券商投行部人士补充，去年底时市场曾出现某券商将债券资金用于ETF投资的案例，最终被交易所要求整改。此后券商业绩改善对融资生态的影响更为显著。

券商类型	债券融资占比	同业业务占比
头部机构	45%	25%
中小型券商	30%	35%

未来融资策略展望

2024年7月，中信证券发行了150亿元次级债，票面利率1.95%，创行业新低。某券商投行部人士指出，这标志着券商业绩改善对融资成本的影响达到极致。某券商战略部数据表明，去年四季度债券融资占比从35%降至28%，同业业务占比则从22%升至30%。某券商交易员解释，这反映了券商业绩分化下的战略调整。某券商投行部人士补充，去年底时市场曾出现某券商将债券资金用于ETF投资的案例，最终被交易所要求整改。此后券商业绩改善对融资生态的影响更为显著。