高校投资智慧树亏损加剧，带病上市引发关注

一、高校数字化转型的挑战：智慧树亏损加剧的背景

尽管高校通常不会随意更换“网课”服务商，但行业价格战并不如云计算、电子签、SaaS等行业激烈。例如，卓越睿新2024年拿下的《哈尔滨工程大学教育资源云平台采购项目》中标金额仅为129.74万元，折扣率极低。然而，不确定风险在于，如果与某所高校某个专业的合作被取消，将直接影响其营收。

更现实的问题是，尽管2024年云服务器价格下滑，但单个项目扣除销售客情成本、交付成本、云服务成本、客服成本等，且高校需求差异较大，不同项目之间复制性相对较低，这也是其报告期内毛利率和净利润率差异较大的原因。

二、家族企业传承问题：内部权力斗争与利益博弈

从国内大量家族企业案例来看，二代上位后，涉及新老权利管理和交接产生的权力斗争和利益博弈、家族文化和企业文化的博弈、接班人能力问题、企业财富和个人利益的边界模糊等多重问题。更现实的问题是，内部员工的忠诚度与稳定性问题。

业绩波动的背后，正是当前国内高校从资金到新校区建设，从专业到生源持续改变，这不仅对卓越睿新当期业绩构成影响，更对未来其能否保证持续且稳定盈利提出大考。只是卓越睿新内部的改变能否快速应对高校的改变，仍值得商榷。

三、高校专业骤变，应收款项持续增加

据不完全统计，2024年度已有20余所高校的100+专业被撤销或停招。名校部分专业尚且选择裁撤，更别提普通本科院校和大专院校。

十年前读大学或能改变农村孩子的命运，很多农村家长会不惜一切代价让孩子继续学业。但当下学历的贬值和大学生就业形势的不乐观，让和我一样的很多农村家长不得不思考：高中三年和大学四年几十万的投入是否值得？既如此，不如让孩子初中毕业后学门技术，提前进入社会摸爬滚打，这些钱用以支持未来孩子结婚和创业更加实际。现在00后农村孩子的出路又在哪？

四、现金流波动较大，为“二代”提前铺路？

五、高校进入深度调整期，智慧树如何应对？

更重要的问题是，相较SaaS企业需承担来自大客户的长账期风险，国内高校现有的付款制度，意味着卓越睿新需承担的账期更长。

此外，2024年多地不仅喊停高铁、地铁相关项目建设，高校新校区建设项目同样被喊停。如北京航空航天大学青岛校区和对外贸易大学青岛国际校区均被喊停，广西民族职业学院因资金问题新校区无法开工、银川大学教育集团投资控股有限公司滨河校区，多年迟迟没有动工，当年8月以5亿元被拍卖等等。

如刘航所言，对标SaaS行业来看，SaaS企业营收=客户数量*单个客户合同金额*续费率+客户定制化增值服务。2024年高校骤变之际，同样对卓越睿新构成影响。

一方面，卓越睿新业务模式和国内SaaS企业有诸多相同之处，但资本市场对SaaS企业盈利的关注和SaaS企业盈利难产生的矛盾，让国内老牌软件服务商用友整个2024年股价处在波动期。同样的情况也出现在卓越睿新上，自2020年9月至今卓越睿新无新资本进入。

一、高校数字化转型，智慧树面临挑战

尽管高校教学连贯性要求其不会轻易更换网课服务商，行业竞争似乎不如云计算、电子签名、SaaS等行业激烈。以卓越睿新2024年赢得的《哈尔滨工程大学教育资源云平台采购项目》为例，中标金额仅略低于130万元，折扣率极低。然而，若与某高校的特定合作项目被取消，将直接冲击其收入。

现实问题在于，尽管云服务器价格在2024年下滑，但项目成本包括销售、交付、云服务、客服等，高校需求差异大，项目间难以复制，这也是毛利率和净利润率差异大的原因之一。

二、家族企业传承，内部管理问题凸显

国内家族企业传承过程中，新老权利交接、家族文化与企业文化冲突、接班人能力问题、财富与个人利益边界模糊等多重问题凸显。内部员工忠诚度和稳定性更是挑战。

当前高校资金、新校区建设、专业调整、生源变化等问题，对卓越睿新业绩影响显著，未来盈利稳定性面临考验。内部调整是否能迅速应对外部变化，尚存疑虑。

2024年，多所高校拟撤销或停招专业，如山东大学拟撤销9个专业，中国石油大学7个，四川大学31个。高校数字化转型速度、性质、地方和高层扶持资金差异等，导致需求分散化。

为应对行业需求减少和分散化，卓越睿新投入大量销售费用。2024年上半年分销及销售开支同比增长32.5%，至1.04亿元，占收入43.3%，成为利润波动的重要因素。

四、现金流波动，二代传承因素考量

经济形势变化和学历贬值，让许多农村家长重新考虑子女教育投入。同时，企业数字化转型预算压缩，部分TOB端场景下的ROI不明确，高校市场面临类似挑战。

五、高校资金紧张，付款周期延长

国内高校付款制度导致卓越睿新账期更长。2024年多地新校区建设项目被喊停，如北京航空航天大学青岛校区和对外贸易大学青岛国际校区。

高校内部审批流程复杂，财政拨款周期性导致资金滞后。预算紧张下，高校付款周期可能更长，给卓越睿新带来现金流压力。

六、专业调整影响，研发投入增加

高校专业调整对卓越睿新创新造成影响。一方面，客户压力和客户流失风险导致部分TOB端行业采取折扣价销售。另一方面，高校专业调整，如土木工程、工程造价等，对卓越睿新研发投入提出更高要求。

2024年高校专业调整对卓越睿新应收款项增长产生影响。公司因业务合规问题受到证监会关注，同期应收款项呈快速增长趋势。

七、高校资金压力，影响供应商

国内高校分为民办和公立，前者自负盈亏，后者依赖财政拨款。高校资金紧张导致供应商面临支付压力，进一步影响供应链稳定。

部分高校资金需长时间挂账，存在财务管理人员或供应商在拨付过程中延迟支付或提前支付的风险，可能导致利益输送和腐败问题。

八、高校改革，提升竞争力

面对高校市场变化，卓越睿新需提升自身竞争力。通过技术创新、产品优化、服务升级等手段，满足高校多样化需求。

同时，加强与高校的合作，共同探索高校数字化转型新路径，助力高校提升教学质量和科研水平。